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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：天利
2024年一季度扣非净利润同比增长近2成，销售商品、提供劳务收到的现金却远低于历史水平，这样反常的现象正出现在珍宝岛身上。
资料显示，珍宝岛药业成立于 1996 年，是集中药材种植、加工、销售、研发、生产于一体的大型中药企业，巅峰市值曾一度超过500亿元，是国内中医药上市公司的标杆企业之一。而从近期的财报数据来看，珍宝岛目前的财务情况难言乐观。
首先，公司营收支柱之一的中药材贸易业务规模急剧萎缩，导致公司整体营收近五年间首度出现下滑，同比降幅达25.5%，24年一季度进一步下滑27.1%，仍未企稳。在营收下滑的同时，公司利润端实现同比较大增幅，而现金流却与利润表现出现明显背离。导致这一现象的原因在于公司应收账款畸高，资金占款问题频现。此外，公司第一大股东股权质押比例已超70%，种种异象背后需警惕掏空风险。
营收近五年间首次下滑 利润增长与现金流表现背离
从珍宝岛的发展历程看，2017-2020年公司主营中药制剂业务，收入贡献超过50%。2020年，受宏观经济复杂多变、中药注射剂行业监管趋严、疫情管控叠加公司核心产品注射用骨肽退出国家医保目录等影响，珍宝岛营收增速显著放缓，当期实现营收34.11亿元，同比增速降至3.46%。
随后，公司开始调整销售结构，中药材贸易业务迅速扩张，成为公司的主要收入来源，收入贡献从2018年5.77%提升至2022年的66.58%，业务营业收入达28.06亿元。但同时，由于中药材贸易业务毛利率较低，公司整体的毛利率水平有所下降，由2019年的60.08%一路降至2022年的17.55%。
以牺牲毛利率为代价虽然换来了营收的增长，但利润端却显著承压。2022年，公司扣非归母净利润历史首次出现亏损，亏损额为2.8亿元，同比大降453.95%。
2023年，珍宝岛再度进行业务模式调整，中药材贸易业务规模急剧萎缩，当期业务营收额为7.95亿元，同比下降71.68%，进而导致公司营收出现近五年来的首度负增长，同比降幅达25.5%，24年一季度进一步下滑27.1%，仍未企稳。
好消息是，低毛利率业务规模下滑驱动了公司毛利率水平的回升，2023年、2024年一季度公司毛利率分别为42.3%、58.64%，已恢复至2020年水平。同时，公司利润端表现回暖，报告期内归母净利润分别为4.73亿元、2.93亿元，同比增长154.93%、15.43%；扣非净利润分别为-0.32亿元、2.82亿元，亏损额显著收窄，一季度实现同比18.23%的增长。
然而，公司现金流情况却与利润端的回暖出现显著背离。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额为-4.78亿元，创下历史新低。从一季度数据看，2024年Q1这一数值为-1.03亿元，仍表现为净流出。同时，当期销售商品、提供劳务收到的现金仅3.18亿元，远低于历史同期水平。
导致这一现象的原因在于公司应收账款畸高，且资金占款问题频现。2023年，公司应收账款总额达24.07亿元，占当期营收总额的比例达76.59%。应收账款周转天数也升至302.34天，创历史新高。由此可见，虽然随着中药材贸易业务规模下滑，公司毛利率恢复至2020年水平，但公司经营情况并未得到显著改善，利润端的修复更多的是通过宽松的信贷政策实现。
Wind数据显示，73家中医药上市公司应收账款占营收的比例的加权平均值为34.86%，中位数为20.65%，珍宝岛76.59%的数值在全行业中排名高居第二，显著高于行业水平，仅低于已多次收到问询函的长药控股。
其他应收款激增141.03% 上市公司正被掏空？
除了正常经营活动中产生的应收账目之外，珍宝岛还存在大额的非主营业务应收收入，即其他应收款。2023年，公司其他应收款经计提后达19.55亿元，同比大增141.03%，占当期公司总资产的比例达15.68%。
导致其他应收款激增的原因在于2023年珍宝岛转让部分全资孙公司，相关公司出表但往来款仍未结算所导致。例如，珍宝岛全资子公司哈尔滨中药材商品交易中心有限公司转出哈尔滨珍宝嘉和贸易有限公司100%股权、哈尔滨珍宝奥和贸易有限公司100%股权，相关贸易往来占款分别为2.42亿元、2.03亿元。
需要指出的是，其他应收款科目一直是上市公司易于调节利润和转移的科目。比如，利用其他应收款为其他单位和个人套取现金、利用“其他应收款”科目虚列成本费用、利用“其他应收款”科目隐匿收入、企业利用其他应收款私设小金库、企业通过其他应收款隐藏短期投资、截留投资收益等。
就大额异常的其他应收款科目的内容进行考察，一般可以从以下几种情况来分别分析。其一，是被子公司占用资金。由于合并报表在编制过程中需要抵消内部债权债务，因此，如果公司合并数额小于母公司数额，通常表明企业的资金流向了子公司，母公司的投资性资产就形成了子公司的经营性资产，其是否成为不良资产取决于子公司的经营业绩及往来款回款情况。
对珍宝岛财务数据进行梳理后可以发现，公司大量资金正被子公司占用。2023年年报显示，珍宝岛合并资产负债表中其他应收款为19.55亿元，母公司资产负债表中其他应收款为41.28亿元，即珍宝岛母公司共计向子公司提供了21.73亿元的资金支持。
那么，这些子公司经营情况如何？这一点可以从2023年部分子公司出表后，公司合并资产负债表中，其他应收款账龄结构的变化来进行分析。
2023年期初，公司合并资产负债表其他应收款余额为8.23亿元，其中超过1年的数额为1.62亿元，占比19.68%。部分子公司出表后，珍宝岛合并资产负债表其他应收款余额增加至20.48亿元（计提前），其中超过1年的数额为7.64亿元，占比提升至37.3%。由此可见，珍宝岛向子公司提供的资金支持或面临成为不良资产的风险。
值得关注的是，据天眼查显示，2023年珍宝岛转让股权的孙公司，包括哈尔滨珍宝奥和贸易有限公司、哈尔滨珍宝嘉和贸易有限公司、哈尔滨珍宝恒普贸易有限公司均成立于2021年，与母公司形成大额往来款并转让后，股权受让方实控人均无其他商业履历，相关公司主体均无参保人数，且均存在大量同邮箱、电话公司，疑似“皮包公司”。
从转让股权所获得的投资收益看，数额也远低于尚未结清的往来占款，后续款项能否回收面临较大不确定性。股权受让方是否与公司大股东、管理层存在潜在利益安排，未来是否会出现通过坏账计提变相套取上市公司资金的现象值得持续关注。
这样的担忧并非无的放矢，两个月前，珍宝岛就曾因大股东违规占用上市公司资金收到警示函。2024年4月28日，珍宝岛收到中国证券监督管理委员会黑龙江监管局下发的《关于对黑龙江珍宝岛药业股份有限公司、黑龙江创达集团有限公司、方同华、闫久江、王磊、张钟方采取出具警示函措施的决定》，文中提到公司存在控股股东非经营性占用上市公司资金、关联交易未按规定履行审议程序和信息披露义务等违规行为。
此外，据Wind数据显示，目前珍宝岛第一大股东黑龙江创达集团股权质押比例已达71.36%，占总股本比例达35.69%。种种隐忧之下，珍宝岛的未来发展或难言乐观。
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责任编辑：公司观察证券公司有股票操盘手吗
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